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　　文章来源：华尔街见闻

　　在美国信誉受到质疑、通胀风险升温时期，市场多次出现股债双杀。而股债组合失效时，黄金和石油两类资产从未同时缺席正收益。高盛研报指出，黄金和石油期货成为长期投资组合的关键对冲工具。通过增配黄金石油，年化波动率可从近10%降至7%，同时维持8.7%的历史平均回报率。

　　当传统的60/40股债组合屡屡失效的当下，投资者该如何寻找避风港？

　　据追风交易台消息，高盛分析师在最新研报中给出答案称，对于长期投资组合（5年以上），投资者应当超配黄金、低配石油作为关键对冲工具。

　　当通胀冲击来临时，股债两类资产都可能同时出现负实际回报，而石油、黄金在股债双杀的时刻往往不会令人失望。高盛称，通过添加黄金和增强型石油期货，传统60/40组合的年化波动率可从近10%降至7%，同时维持8.7%的历史平均回报率。

　　高盛给出两个核心观点：

其一，从长期来看，配置黄金和增强型石油期货能够有效降低投资组合风险。黄金和石油可以抵御对股债投资组合回报冲击最大的两种主要通胀冲击。黄金能够对冲央行和财政可信度方面的损失，而石油通常能够防范因供应问题引发的通胀冲击。历史数据显示，在任何12个月期间，当股票和债券的实际回报均为负值时，黄金或石油至少有一种能够提供正的实际回报。

其二，高盛当前建议在长期投资组合中超配黄金，低配石油。具体而言，超配黄金主要是出于两方面考虑：一是美国制度可信度面临较高风险，比如财政扩张以及对美联储独立性的潜在压力等；二是各国央行对黄金的持续需求增长，这将有力支撑黄金价格。而低配石油则是因为高闲置产能降低了2025-2026年石油短缺的风险，以及非OPEC国家（除俄罗斯外）供应增长前景较好等因素共同导致了这一情况。

　　传统股债组合频频失效，黄金、石油成对冲通胀“利器”

　　近期，美国债市已多次丧失避险功能，未能在股市下跌时提供保护。4月关税升级引发经济治理担忧时，30年期美债收益率与美股同步下挫；5月财政可持续性疑虑再起，长期借贷成本跳涨加剧股债双杀。

　　高盛报告指出，历史数据显示，股债组合面临的关键挑战是缺乏充分多元化。当通胀冲击来临时，无论是源于美国机构信誉受损（如70年代财政宽松和美联储从属地位导致通胀失控），还是负面大宗商品供应冲击（如2022年的情况），股债两类资产都可能同时出现负实际回报。

　　而在股债双杀的时刻，黄金和石油两类资产从未同时缺席正收益。

　　高盛研报数据显示，在1970年以来的历史数据中，每当股票和债券12个月实际收益同时为负时，黄金或原油至少一类能提供正回报。其建议在长期投资组合中超配黄金，低配石油。

　　该行指出，在均值-方差优化框架下，加入黄金可使60/40股债组合年化波动率从10%降至8%，同时加入增强型原油期货更可压至7%以下，同时维持8.7%的历史平均回报率。

　　黄金：应对机构信誉危机的最佳选择

　　高盛建议超配黄金主要是出于两方面考虑：一是美国制度可信度面临较高风险，比如财政扩张以及对美联储独立性的潜在压力等；二是各国央行对黄金的持续需求增长，这将有力支撑黄金价格。

1． 美国机构信誉风险升高：美国债务占GDP比例不断上升，加上潜在的新一轮财政宽松政策，引发可持续性担忧。此外，近期总统社交媒体言论引发对美联储独立性的质疑。历史数据表明，央行独立性降低通常伴随更高的通胀水平。

2． 央行需求持续推动：自2022年俄罗斯央行储备被冻结后，各国央行对黄金的需求增长了五倍，特别是新兴市场央行。高盛估计，央行将在未来至少三年内继续快速积累黄金以达到目标储备水平。

　　高盛维持黄金价格预测：年底目标价3700美元/盎司，2026年中期目标价4000美元/盎司。

　　石油：低配但仍需保持正配置

　　高盛建议在长期投资组合中低配石油期货，主要因为2025-2026年出现持续大规模石油短缺的风险较小。这反映了高备用产能、OPEC+近期增产意愿，以及非OPEC（除俄罗斯外）供应增长的最后两年强劲表现。

　　尽管如此，高盛仍建议对石油保持正配置，理由包括：

• 极端能源中断冲击（如1974年或2022年）难以预测

• 预计2028年后非OPEC供应增长将急剧放缓，提高了未来石油通胀冲击的风险

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。