文章来源：招银避险
■ 核心观点
上周，黄金由3360附近延续震荡上行，大幅低于预期非农之后，疲弱的PMI和初请数据进一步强化美国经济滞胀风险，提升降息预期，叠加特朗普提名Miran担当新理事，黄金高位震荡，不断测试3400技术阻力位。美国当周经济数据总体偏弱，强化了经济走软迹象。ISM服务业PMI由50.8降至50.1（差于预期51.5），其中就业分项由47.2下滑至46.4。初请失业人数由21.8万小幅上升至22.6万，超预期21.1万； 续请失业人数升至197.4万，至2021年底来最高。相关迹象表明美国劳动力市场风险加大。联储官员发言总体偏鸽。戴利罕见直言不愿意再等下去，降息时机已经临近，今年可能降息两次以上。卡什卡利称劳动力市场正在降温，降息两次是合理的，逆转利率路径好过等待。特朗普在周四提名幕僚亲信Miran担当联储理事。Miran现任白宫经济委员会主席，被特朗普高度信任，且是公认最系统批评美联储当前架构之人。提名增加了联储独立性担忧。此外，新闻透露沃勒正成为白宫最看好的联储主席接班人，影子联储主席的出现可能消弱鲍威尔影响力。短期，继续预计市场焦点将转向关税效应冲击，经济数据成为关注点。美国通胀进展乏力，就业市场风险加大，关注滞胀交易的可能。
一周以来市场回顾及影响
（一）美经济数据总体偏弱，劳动力市场风险加大
大幅弱于预期的非农之后，美国经济数据成为看点。当周美国数据虽相对清淡，但总体强化了经济走软迹象。ISM服务业PMI由50.8降至50.1（差于预期51.5），其中就业分项由47.2下滑至46.4。初请失业人数由21.8万小幅上升至22.6万，超预期21.1万； 续请失业人数升至197.4万，至2021年底来最高。相关迹象表明美国劳动力市场风险加大。
（二）联储官员发言总体偏鸽，特朗普提名新理事
戴利罕见直言降息时机已经临近，不愿意再一直等下去。戴利认为越来越多证据表明就业市场在走软，且没有迹象显示会出现持续性关税驱动的通胀，今年可能降息两次以上。卡什卡利称劳动力市场正在降温，降息两次是合理的，逆转利率路径好过等待。
特朗普在周四提名Miran担当联储理事，填补上周Kugler离职带来的空缺。Miran现任白宫经济委员会主席，被特朗普高度信任，且是公认最系统批评美联储当前架构之人。提名增加了联储独立性担忧，利多黄金。此外，新闻透露沃勒正成为白宫最看好的联储主席接班人，影子联储主席的出现可能降低鲍威尔影响力。
市场行情
图1：国际金价走势
黄金：在3345~3405间震荡上行，周升40美金左右。
图2：美元指数与国际金价
美元指数：98.6开盘，震荡下探至98附近。
图3：TIPS与国际金价
真实利率：10年真实收益率在1.82%~1.9%间震荡。
投资者资金动向
截止上周二，CFTC非商业净多头持仓略增持1.3万手，全球黄金总ETF增仓14吨。非农数据后，资金转向流入。
表1：周度非商业期货净持仓和伦敦金价格
图4：非商业期货净持仓和伦敦金价格走势
图5：黄金ETF持仓与伦敦金价格走势
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