CFC金属研究
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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年3月23日
美俄领导人通话讨论和平方案，地缘政治风险略有下降。
欧盟推迟部分对美关税，但贸易战停止的概率仍然较低。
美国经济数据走弱，美联储放缓缩表节奏，议息会议基调比预期更为鸽派。
总体来看，地缘政治风险小幅下降，贸易战之下经济下行风险上升，美联储议息会议略显鸽派，贵金属金融属性仍有支撑，但商品属性支撑弱化，金银走势出现分化，市场略显分歧，短期或进入调整状态。
操作策略：
操作上，短线可观望，长线多单则继续持有。沪金2506参考区间680-715元/克，沪银2504参考区间7900-8400元/千克。
不确定性风险：
地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化
一
行情回顾
本周贵金属呈冲高回落的走势，其中白银回调幅度更为显著，金银比上行。从影响因素来看，美俄元首通话，有利于地缘风险下降，美联储议息会议偏鸽给贵金属支撑，但同时经济下行风险正在加大，美国多个经济指标走弱，不利于贵金属商品属性。
二
价格影响因素分析
1、宏观金融
本周美国总统特朗普与俄罗斯总统普京进行了通话，双方谈到了乌克兰冲突中和平与停火的必要性，且都同意这场冲突需要以持久和平结束。双方还强调需要改善美国和俄罗斯之间的双边关系。两位领导人一致认为，实现和平将从能源和基础设施停火开始，以及就实施黑海海上停火、全面停火和永久和平进行技术谈判。俄美持续谈判对俄乌冲突的结束有积极的推动意义，后续地缘风险或有下降空间。不过，近期中东局势仍然紧张，胡塞武装与美国冲突加剧，特朗普指责伊朗对胡赛武装的支持。
贸易领域，欧盟把对美国威士忌征收50%关税的计划推迟到4月中旬，配合针对美国钢铝关税的更广泛反制措施。
美国方面，美国经济数据持续走弱，美联储议息会议偏鸽。消费方面，美国2月零售销售环比升0.2%，不及预期的0.6%，1月份修正后为下降1.2%，创2021年7月以来的最大降幅。美国3月纽约联储制造业指数-20，为2024年1月以来新低，预期-0.75，前值5.7。生产制造表现尚可，美国2月工业产出环比升0.7%，预期升0.2%，前值升0.3%；制造业产出环比升0.9%，预期升0.3%，前值升0.1%。美国2月新屋开工总数年化150.1万户，预期137.5万。本周美联储议息会议如预期按兵不动，但总体表态偏鸽。美联储决议将于4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。经济前景不确定性增加。点阵图暗示今年仍有两次降息，累计降息50个基点。此外，美联储大幅下调2025年经济增长预期，同时上调通胀预期。美联储FOMC经济预期显示，2025年GDP增速预期中值为1.7%，去年12月预期为2.1%；2025核心PCE通胀预期中值2.8%，去年12月预期为2.5%。美联储主席鲍威尔重申，美联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。议息会议后，美联储官员亦发表观点。美联储古尔斯比表示，他仍然认为降息是可能的，不过这种前景的风险正在上升。纽约联储主席威廉姆斯表示，最近的数据传递出混合信号，衡量政策不确定性的指标在最近几个月急剧上升。
总体来看，地缘政治风险小幅下降，贸易战之下经济下行风险上升，美联储议息会议略显鸽派，贵金属金融属性仍有支撑，但商品属性支撑弱化，金银走势出现分化。
2、持仓分析
截止2025年3月21日，SPDR 黄金 ETF 持有量为930.51吨，较上周增加24.1吨，截止2025年3月18日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为257932张，较上周增加21832张。
截止2025年3月21日，SLV 白银 ETF 持有量为13723.91151吨，较上周增加52.37吨，截止2025年3月18日，COMEX白银非商业多头净持仓为62298张，较上周增加2772张。
策略
美俄领导人通话讨论和平方案，地缘政治风险略有下降。欧盟推迟部分对美关税，但贸易战停止的概率仍然较低。美国经济数据走弱，美联储放缓缩表节奏，议息会议基调比预期更为鸽派。总体来看，地缘政治风险小幅下降，贸易战之下经济下行风险上升，美联储议息会议略显鸽派，贵金属金融属性仍有支撑，但商品属性支撑弱化，金银走势出现分化，市场略显分歧，短期或进入调整状态。
操作上，短线可观望，长线多单则继续持有。沪金2506参考区间680-715元/克，沪银2504参考区间7900-8400元/千克。
三
相关图表
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
（转自：CFC金属研究）
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